白银有色发行价高低之辩

21世纪经济报道 2017/2/8 6:59:00

WIND数据显示,白银有色所属的申万有色二级行业,以2016年预测利润计,行业平均PE为54.42倍,PB为3.8倍。若以PE推算,则上市之后白银有色股价将与发行价持平,若以PB推算,则白银有色股价将翻4倍。

超高的发行市盈率与极低的发行价格,令白银有色成为2017年开年来备受关注的一只新股。

2月6日晚间,白银有色公布首次公开发行A股网下初步配售及网上中签结果,根据安排,缴款程序将于2月7日完成。这意味着距离白银有色股票发行上市渐行渐近。

“如无意外,下周应该能完成股票发行上市,具体时间要看交易所与公司之间的沟通安排。”2月7日,一位接近白银有色的人士告诉21世纪经济报道记者。

自白银有色公布其发行价格以来,有关其新股发行价格的讨论就未曾停止。一方面,根据1.78元/股的发行价格计算,白银有色的发行市盈率达到556倍,远远超过监管划定的23倍新股发行市盈率上限;另一方面,白银有色最近一期经审计的每股净资产为1.78元,发行市净率为1.01倍,即按净发行,业内人士认为并不算高。

556倍市盈率

事实上,自2015年新股发行制度改革以来,发行市盈率不能超过23倍便成为新股发行定价中牢不可破的规则,上海一位券商投行人士对记者直言,新股发行定价是其保荐上市过程中最无技术含量的工作。

“按照23倍市盈率红线,再乘以最近一期每股收益,便可计算出发行价格。”前述券商投行人士告诉记者。

但白银有色无疑打破了这个规则,根据披露的财务数据,其2015年扣非之后净利润为2260万元,每股收益(扣非)为0.004元,若以1.78元/股发行价计算,发行市盈率达到556倍。

为何白银有色能以556倍超高市盈率通过监管审核?前述券商投行人士告诉记者,“若仍严守23倍市盈率红线,那么发行价格将不足股票面值,也远远低于其2016年6月30日每股净资产1.78元。一般在这种情况下,证监会准许企业以每股净资产作为发行价发行新股。”

“白银有色是60年的老国企,国企上市过程中都会考虑国有资产保值增值的要求,一般不能破净发行。”前述接近白银有色的人士对记者表示 。

实际上,2016年末白银有色发布的询价公告中,便明确表示,发行人最近一期发行前每股净资产为1.78元,发行价格将不低于1.78元/股。

这一现象在2016年以来的新股发行中已经多次出现。据公开资料显示,2016年来至少有16只新股都因为发行市盈率较高而按规定将申购日期推迟了三周,这其中,与白银有色同样为参照发行前每股净资产定价的则有7家,大部分为银行类上市企业,而这些银行和白银有色均为国有企业,新股发行价格不低于每股净资产符合国资委的相关规定,体现了保证国有资产保值增值的原则

但即便考虑到国有企业不能破净发行等相关规定,556倍的超高发行市盈率仍令市场震惊。2015年每股收益(扣非)仅为0.004元,使其持续盈利能力也成为关注焦点。

“存在时间差的尴尬,”一位有色行业研究员对记者分析,“因为上市时间安排,白银有色以2015年的财务数据计算其发行市盈率,便得出556倍这个数字。如果以其2016年的财务数据计算,那么发行市盈率便不会高得如此离谱。”

根据白银有色2016年盈利预测报告,其2016年预测净利润为3.87亿元,归属于母公司股东扣除非经常损益前后孰低的净利润为2.1亿元。以此计算,其发行市盈率为59倍左右。

“2015年是有色行业的低点,所以计算起来发行PE会如此之高。2016年由于供给收缩及需求改善,有色行业盈利状况已经大幅好转,年均价相对于去年已经大幅上涨,业绩还将继续改善。考虑到这些因素,发行价格并不算高。”前述有色行业分析师认为。

“资源股和制造业个股不一样,业绩弹性会比较大。事实上白银有色质地还可以,有些优质矿产资源。”该分析师补充说。

上市后股价走向

以每股1.78元的绝对价格看,白银有色无疑是少有的低价股。因A股流行对低股价、小市值股票的炒作,不少投资者寄望白银有色能重现此前兰石重装的神话。

2014年末,兰石重装(603169。SH)以1.68元/股的发行价成为当时最低发行价,上市之后首日股价顶格上涨44%,此后接连20个交易日涨停,涨幅达到869%,也使兰石重装获得了“最牛新股”的称号。

2月7日,一位白银有色中签投资者便对记者直言,“1.78元/股,价格太便宜了,预计至少能涨十个板。”

不过,在机构人士看来,上述情景难以复现。自2016年下半年以来,新股供给不断增加,新股发行上市后开板速度越来越快,太平鸟(603877.SH)更是创造了上市三天便开板的记录。

鼎钧资本合伙人杨焕对记者表示,随着新股供给不断增加,新股打新套利的空间会逐渐消失,短期市场受挫。其认为,白银有色虽可强于大市,但预期不能过高。

WIND数据显示,白银有色所属的申万有色二级行业,以2016年预测利润计,行业平均PE为54.42倍,PB为3.8倍。若以PE推算,则上市之后白银有色股价将与发行价持平,若以PB推算,则白银有色股价将翻4倍。

不过,前述有色分析师指出,新股不能仅用基本面分析,且考虑到当前有色行业走强,白银有色或将受到资金追捧。

“以2016年上市的有色股华钰矿业(601020.SH)为例,其2016年预测净利润1.5亿元,市值达到180亿左右,估算PE达到100多倍,但铅锌资源股的合理估值应该是50倍左右。”(编辑:罗诺)

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