ST华泽 关联方清欠能力几何?

中国证券报·中证网 2017/4/24 8:07:00

时间进入2017年4月,爆出十多亿元关联方占用的ST华泽(000693),如何确认占用金额并切实偿还,牵动着6万多名投资者和监管部门的神经。

由于ST华泽2016年年报尚未出炉,确切的占用金额尚未接盅,姑且按之前披露的预估数14.97亿元分析,关联方陕西星王企业集团有限公司(下称“星王集团”)是否具备清偿能力?

既然发生了占用,欠债还钱就是当务之急。星王集团用于清欠的资产主要来自三个方面:房地产板块、工业板块、矿山资源(铅锌)板块。解决思路均为引入产业龙头,主要是一线公众公司,通过规范合作、阳光合作,显著提升资源价值,以发展带动清欠能力最大化。

引入一线地产品牌

撬动逾十亿元增量蛋糕

星王集团的房地产板块主要有三幅土地:西安昆明路120亩土地,毗邻西二环安美居的30亩土地,以及距西安80公里的太白山国际旅游度假区核心位置的516亩土地。

西安昆明路位于西郊土门综合改造区,近年来随着工厂不断搬迁,逐渐形成了新兴生活区,规划中的5号地铁线即由此穿过。但该地块属于工业用地,尚未变更土地性质,也未支付高额变性费用,且还有工厂建筑物附着在地面上,土地价值没有充分释放。

因此,引入实力大开发商合作,成为做大增量蛋糕、解决清欠问题的首选。2016年9月,星王集团与国内一线上市房企签署了股权转让和合作开发协议,项目规划38万平米,预期按股权比例分成收益不低于10亿元,正式开发后三年左右完成项目回款。

西二环边安美居的30亩商业金融用地,已为国内家居行业领军品牌红星美凯龙所看好。该地块面积并不大,开发写字楼和住宅产品都受局限,但由于交通便捷,东临西二环,北临西安最大立交——大兴路立交,可直通西高新、经开区、咸阳,位于方欣商圈核心位置,周边消费群体众多,非常适合做家居卖场。

根据全球十大咨询机构之一的Frost & Sullivan统计,2016年红星美凯龙的销售额占连锁家居装饰及家具商场行业的11.8%,占商场行业的4.5%,市场份额领先。

已在香港上市的红星美凯龙,其2016年年报显示,公司实现营业收入92.82亿元,同比稳步增长6%。有望问鼎国内首家家居流通百亿企业宝座,继续以旗舰之姿引领行业。

安美居与红星美凯龙的合作模式为:安美居通过开发建设,提供满足红星美凯龙运营的家居商场场地,后者提供长期租约,为安美居带来持续丰厚的现金流,预期可实现6亿元收益。安美居地块所属的陕西安美居装饰建材连锁有限公司,其100%股权已为上市公司办理了质押手续,为清欠提供了有效保障。

截至2016年年末,红星美凯龙共经营200家商场,经营面积1269万平米,出租率饱满,公司因此成为业界知名的“现金牛”,其中,自营商场66家,平均出租率96.7%;委管商场134家,平均出租率96.2%。

星王集团在太白山国际旅游度假新区拥有516亩土地,地块位于太白山山门300米处,地理位置十分优越。土地证办理在陕西太白山旅游建设开发有限公司名下,星王集团持有该公司90%股权,陕西太白山旅游区管理委员会持有其余10%股权。

项目所在地的陕西省宝鸡市眉县汤峪镇,2016年10月入选住建部公布的首批127个特色小镇,开发潜力毋庸置疑。

为了提升项目价值,星王集团积极引进千亿级品质房企绿城集团。绿城在2016年销售收入突破千亿大关,小镇建设是绿城整体推进的五大板块之一,目前已有舟山长峙岛、安吉桃花源等小镇项目,在一二线城市周边的优质小镇项目上有战略布局,正在战略性储备一二线城市周边的小镇项目,将“造房子”理念升级为“造生活”,这与星王集团挖掘产品内涵、提升项目价值的本意不谋而合。

目前绿城集团对太白山项目已做了初步尽调,如果能够合作成功,无疑将加快项目建设、更大化地释放项目价值。

铅锌矿价值重估

资源有望重新盘活

星王集团拥有三个优质铅锌矿资源,包含90万吨铅锌金属量,可以通过资产转让、合作开发等形式,将资源价值转化为效益,具有较大的可操作性。

锌价持续低迷多年后,2016年受矿山闭坑及巨头嘉能可大幅减产影响,全球锌矿供应由过剩转为短缺,11月特朗普承诺大幅提高基础设施投资,投机资金快速流入,内外盘锌价双双攀至2008年以来的历史新高,分别达到25060和2985的高位。而2015年年底,锌价低至13534元/吨,较年初大跌20.6%。

进入2017年,锌价强劲反弹,但2月受美联储加息预期影响,美元走高,锌价承压回落,但锌冶炼受加工费低迷影响集中检修减产,对锌价形成支撑。日前,特朗普表示美元“太强了”,乐见美联储利率维持在低位,对美元构成沉重打击,LME锌、沪锌均止跌企稳。

目前,锌价在21300元/吨附近高位运行,虽较高点有所回落,但对拥有矿山资源的企业来说,资产负债表在涨价效应的带动下仍得到明显修复。

在这样有利的市场条件下,星王集团沿用房地产资产盘活思路,引入强有力的合作方,最大化提升资源价值,就有了筹码和空间。

镍合金项目即将完工

产业链有望守得云开

广西华汇是星王集团投资的镍合金加工企业,位于地理位置优越的钦州港,面向印尼、菲律宾两个镍矿资源国(二者矿山产量占全球30%)。项目采用国际上公认先进的RKEF镍合金新材料工艺生产,分两期建设,一期为年产30万吨镍合金冶炼项目,二期为年产50万吨镍合金综合深加工项目。

其中,一期镍合金项目共有六条生产线,项目将以两条线齐头并进的节奏不断推进,最终实现30万吨镍合金产能,目前建成2条年产10万吨生产线。二期项目产品线包括60%的300系不锈钢、30%的双相不锈钢、10%高端合金。

目前,第一对的两条生产线已完成建设进度的95%,如能实现完工投产,将很快释放10万吨镍合金产量,形成15亿元销售收入,带来良好的现金流。

镍价由40万元/吨高点,一路跌至目前的8.4万元/吨左右,行业竞争格局已发生质变。值得一提的是,国内双相不锈钢主要生产企业,宝钢、太钢、永兴特钢、久立特材等四家上市公司,2016年前三季度均实现盈利,而四家镍业上市公司则全部亏损。产业链后端优势明显高于前端,向下延伸并完善产业链势在必行。

一旦突破融资瓶颈,钦州项目有望在各个清欠资产中率先获得盈利能力。

星王集团破釜沉舟

化解占用资金危机

星王集团将公司曾经的优质资产,通过借壳实现了上市。但没有经过IPO过程洗礼的管理层,从爆发出来的占用案例来看,借壳方相关人员规范管理意识比较淡薄,具体到ST华泽上,就是集团对银行授信进行内部调配使用,没有意识到上市公司虽然受控股股东控股,但作为公众公司有着严格的独立性要求,并不属于集团体系内成员,从而导致占用的发生。

现在星王集团拟从三个板块,五块资产入手,构成了星王集团解决关联方占用的五道防线。从资源释放价值的金额上,合作方的公信力上,齐头并进的节奏安排上,都体现出星王集团正在积极努力做解决占用上市公司资金的问题。如果能够盘活存量资产,推动清欠工作切实落地,也是对6万多名ST华泽股东投资风险的有效化解。

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